假如阿里巴巴集团在一年前上市，也就是2013年9月中旬的某一天。我相信美国的投资人仍然会向现在一样挤破头的去认购阿里的股票。

你作为一个思想复杂的投资人，觉得应该对阿里巴巴进行系统的估值分析。正好你看到了纽约大学教授，世界著名的估值大师，达莫达兰也发表了他的观点。他用经典的现金流折现模型算出来，阿里巴巴的股权市值大约是1000亿美元。达先生的几个主要假设是：

-增长假设：阿里巴巴已经在电商市场占据领先地位，而且随着中国的电子商务市场继续快速发展。麦肯锡2013年3月的报告称，中国的电子商务市场会在5年内以27%的速度增长，达先生把这个数字作为收入增长的预测，5年后增长逐渐下降。

-其他假设：根据阿里巴巴过去的经营状况，销售额/投入资本=2，WACC=9%，长期ROIC=WACC, 永续增长率2.6%。

然后用DCF折现，便可以计算出阿里巴巴的股权价值约1000亿美元。

然后你再放眼华尔街，大家都觉得阿里巴巴的估值在500～1000亿之间，包括大摩、福布斯等等。比如下面这篇2013年年初的分析：

660亿太高，摩根士丹利给阿里的估值是在500亿美元

还有2013年的扭腰时报说，“通过现有的数据和未来增长前景判断，阿里巴巴集团如果选择近期整体上市，其估值有望接近1000亿美元。”

好，项目介绍完毕。假如你现在有机会，也有钱，用1200亿美元的估值价格买阿里巴巴的股票，你会买么？

以上言之凿凿，你肯定不会买。这么多大牛的估值专家、投资银行对他的估值都没有超过1000亿，俺凭啥要花1200亿买，谁买谁亏本啊。你会看着那些用1200亿美元买入的人，背后骂一句“SB”。

哦，对了。可因为某些原因，阿里巴巴的上市又推迟了一年。2014年9月上市了。

达莫达兰同学用曾经的假设，还是麦肯锡2013年2月的报告，给出了2014年9月阿里巴巴的他认为合理的估值：1500亿美元！http://seekingalpha.com/article/2206153-alibaba-a-china-story-with-a-profitable-ending

（实际达先生只做了2014年的这一个估值，上面2013的估值是我根据达先生的假设模拟的，唯一改变的是以2012年业绩最后一年，而不是2013年）

在2014年9月18日，阿里挂牌前一天，阿里IPO定价估值约是1700亿美元。

大家还一致在吵，阿里巴巴定价为什么这么低？

设想的一年前按1200亿估值买入的投资者们，按IPO价格便净赚40%。上市流通之后很可能会赚更多呢。

哪出错了？如果阿里巴巴一年前上市，它的IPO估值价格可能不会超过1000亿美元。

看看达莫达兰的模型就会发现，他按照麦肯锡的报告里估计阿里巴巴的5年内增长率是27%。按照美国人的观念已经足够快了。

但估值专家们没有预料到的是，阿里巴巴2013年比2012年的收入增长率是76%！         

在2013年给阿里巴巴做估值的时候，用一模一样的模型，完全一样的其他假设，如果你按照麦肯锡的报告，相信它5年内增长27%，那它就值1000亿美元，如果你相信（可能是你疯了）它第一年会增长76%，然后再回归到27%增长4年，那它就值1400亿美元！（2014年估值/Cost of Equity）

这就是财务估值者的窘境：不管你建设多么完美工整的财务模型，不管你把未来几年的资产负债表、现金流量调的多么合理，投资资本多么合适，只要你对其中一年的收入增长判断（哪怕就是第二年）出现较大偏差，整个模型就没有任何意义，是废纸，Bullshit，耽误投资机会/判断错误的罪人。

在公司并购中，并不鲜见的案例是，投资前花大价钱做了复杂的财务尽职调查，内部/外部都做了完整的财务模型，模型中没有任何错误，唯一的问题是，模型中预计被并购企业两年内收入每年增长30%，可实际上并购了之后，收入每年下降30%。

所以，阿里巴巴究竟值多少钱呢？由上面说的应该能意识到的是，尽管阿里已经这么大，但它仍然有可能再比现在“合理”的估值上再贵40%，比如在2000亿美元以上。可以说阿里巴巴现在的估值并不算贵，但对于阿里巴巴这么成熟的企业，如果它的估值在正负50%之内变动都那么容易，何况那些其他的上市公司，更何况那些未上市的公司。你该如何看待这些公司“合理”的估值？面临高度不确定的未来，即使你能尽力做到最好，也根本无法避免结果的严重偏差，这就是估值者的窘境。

意识到了资本主义发明的DCF模型这一套形式主义的危害，我天朝的PE合伙人/VP/投资经理们庆幸自己压根没有理会这一套东西，他们一般只需要懂一个东西，叫做“PE倍数”，然后在8～15之间选择一个数字投资进去，这个数字是高是低，是8还是15，一般和企业老板的执(hu)行(you)能力成正比。

但如果有的企业没有PE倍数呢？比如眼下最时尚的移动互联网投资，人家的产品都还没上线呢，怎么估值？没关系，谁没去菜市场买过菜呢，砍价杀一半呗。

创业者：我要10亿估值！不过我的app三个月以后才能上线哦。

VC：5亿！

创业者：成交！

VC们觉得自己捡了大便宜，都心满意足的回家了。

参考阅读：“别买谷歌股票”